Una curva de futuros no es simplemente un precio. Es una serie temporal: precio spot (hoy), contrato 1 mes, contrato 3 meses, contrato 6 meses, contrato 12 meses.
Definición: Contango vs. Backwardation en el eje de precios
CONTANGO (curva ascendente): La curva sube hacia la derecha. Ejemplo Brent enero 2024: Spot 75 USD/bbl, 1M 76 USD, 3M 77,50 USD, 6M 78 USD, 12M 78,50 USD. Los precios aumentan con el tiempo. Eso es contango. Económicamente significa: el almacenamiento es atractivo. Un especulador puede comprar petróleo hoy (75 USD), almacenarlo (cuesta 0,50–1,50 USD/mes) y venderlo en 6 meses por 78 USD. Ganancia: 2–3 USD menos almacenamiento = 0,50–2 USD/bbl, una operación rentable.
BACKWARDATION (curva descendente): La curva baja hacia la derecha. Ejemplo Brent octubre 2022 (post-invasión rusa): Spot 95 USD/bbl, 1M 92 USD, 3M 88 USD, 6M 83 USD, 12M 75 USD. Los precios caen con el tiempo. Eso es backwardation. Económicamente significa: escasez inmediata. El precio spot es alto porque se necesita petróleo AHORA. El petróleo futuro es más barato porque se espera que la escasez se alivie. El almacenamiento NO es rentable, pagas 95 USD, lo almacenas y recibes menos después. Los compradores pagan una prima de escasez AHORA.
Ejemplos históricos: Súper contango 2020, Backwardation 2022
Abril 2020, Caída COVID, récord de súper contango. Confinamiento: las refinerías reducen marchas, almacenes llenos, demanda en caída libre. Sobreoferta masiva. WTI primer mes (mayo): −37 USD (sí, NEGATIVO, los vendedores pagaban para deshacerse del petróleo). Contrato WTI 12 meses: +20 USD. Diferencial: 57 USD por barril. Resultado: los especuladores fletaron buques tanques (VLCCs), compraron petróleo a −37 USD, lo cargaron, anclaron los buques en alta mar y esperaron. Después de 4–6 meses vendieron el petróleo a precios más altos. El almacenamiento flotante se convirtió en un juego de arbitraje. Lado del gasóleo: los precios se DESPLOMARON abril–mayo 2020. El súper contango señalaba sobreoferta y caída de precios.
Octubre–diciembre 2022, Invasión rusa, backwardation profunda. Europa prohibió el petróleo ruso. Oferta Brent ajustada, especialmente en primera posición. Demanda física fuerte. Brent spot: 95 USD/bbl, Brent 1M: 90 USD, Brent 6M: 80 USD. Diferencial primera–6M: −15 USD (backwardation profunda). Resultado: las refinerías corrían AL MÁXIMO. El almacenamiento NO era rentable. Los precios del gasóleo se DISPARARON debido a la prima spot.
Por qué la forma de curva importa, Economía de almacenamiento
La forma de curva depende de los costos de almacenamiento: 0,50–2 USD/bbl/mes. En contango el diferencial DEBE superar los costos de almacenamiento para que el arbitraje sea rentable. En backwardation NO hay diferencial para compensar. Esa es la señal: el petróleo está AJUSTADO AHORA.