Viernes mañana, Rotterdam. Un gerente de refinería abre Bloomberg. Brent a 85 USD/bbl. Gasolina RBOB (estándar US) a 2,50 USD/galón = ~105 USD/bbl. Gasóleo ULSD a 2,80 USD/galón = ~118 USD/bbl.
El cálculo: (2 × 105 + 1 × 118) − (3 × 85) = (210 + 118) − 255 = 328 − 255 = 73 USD por 3 barriles entrada crudo. Por barril: 73 ÷ 3 = 24,33 USD/bbl crack-spread. Eso es ancho vs. normal (12 USD típico). La refinería imprime dinero.
Pero espera: la refinería también necesita electricidad, vapor, químicos (costos: ~3–5 USD/bbl). Ganancia neta: ~20 USD/bbl en este trade.
Ese es el crack-spread: no abstracto, sino concreto, ¿cuánto gana una refinería cuando compra crudo y vende gasolina+gasóleo?
Definición: cómo una refinería gana dinero
Una refinería típica divide el petróleo crudo en estas fracciones:
- Fracciones ligeras: Gasolina (40–45%), Queroseno/Carburante (10–15%), GLP (3–5%)
- Fracciones pesadas: Diésel/Gasóleo (30–35%), Fuel oil (5–10%), Bitumen (2–3%)
El crack-spread mide: ingresos de venta (gasolina + gasóleo) menos costo crudo. No todos los productos son igualmente rentables. El 3-2-1 se enfoca en los top 2 productos.
¿Por qué 3-2-1? Porque es típico: 3 barriles WTI crudo se convierten aproximadamente 2 barriles gasolina RBOB + 1 barril gasóleo ULSD. Estos son los futuros líquidos que NYMEX traded. Otros spreads existen: 5-3-2 (más realista, pero menos líquido), 2-1-1 (aún más realista para algunas refinerías).
Clave: El crack es un indicador de MARGEN, no un precio. Un crack ancho = refinar es muy rentable. Un crack apretado = refinar apenas rentable.
Historia del diferencial de craqueo: patrones estructurales
El crack-spread fluctúa estacional y cíclicamente:
Baseline (promedio 2010–2021): 10–16 USD/bbl. Refinerías ganan márgenes modestos pero estables. Capacidad corre 85–90%.
Crisis energética 2022: Crudo ruso offline, cadenas caóticas, demanda gasolina salta. Crack-spread explota a 50–60 USD/bbl primavera 2022. Precios bomba siguen 4–6 semanas después. Hogares pagan 2,00 EUR/L+. Refinerías: más ricas nunca.
2023–2024 Normalización: Cracks se estrechan a 15–25 USD/bbl. Producción estable, demanda se enfría, fin lockdown China gradual.
Estacional: Primavera (marzo–abril): crack gasolina se ensancha (prep estación manejo). Otoño (sept–oct): crack gasóleo se ensancha (prep estación calefacción). Invierno/verano: cracks tendencia apretados.
Regional: Crack Brent vs. crack WTI difieren 2–5 USD/bbl (Europa NW vs. Golfo US tienen mix producto y logística diferentes).
Mecanismo crack-spread: aritmética entrada-salida
El crack-spread 3-2-1 se cotiza diariamente en futuros NYMEX. Un trader o refinería puede coberturarlo:
Estrategia: Long crack (especulador espera cracks anchos)
- Compra 3 futuros WTI (cobertura compra crudo)
- Venta 2 futuros gasolina RBOB
- Venta 1 futuro gasóleo ULSD
Si el crack se ensancha de 15 a 20 USD/bbl, el especulador gana. Refinerías utilizan este trade para asegurar margen.
¿Por qué el crack no cierra el bucle? Porque crack-spread depende no solo crudo y productos, sino también:
- Capacidad refinería (a 100% utilización, costos suben)
- Disponibilidad crudo dulce vs. amargo (crudo amargo pesado es más barato pero necesita refinerías especializadas)
- Costos logística (transporte crudo a refinería, productos a bomba)
- Regulaciones ambientales (fuerzan refinerías invertir tecnología, costos suben)
Qué cracks anchos y apretados significan para tu cartera
Escenario A: crack ancho (35 USD/bbl en abril)
Lo que sucede:
- Semanas 0–1: Refinerías aumentan capacidad. Salida sube. Sin presión precio inicialmente (crack ancho = buen margen, no sobreoferta).
- Semanas 2–4: Oferta gasolina y gasóleo sube. Si demanda plana o cae (primavera = menos gasóleo necesario), sobreoferta presiona precios abajo.
- Pero: Cracks anchos a menudo surgen porque crudo es BARATO relativo productos. Significando: precio crudo acaba de caer, o precios producto altos (escasez).
- Paradoja: Crack ancho = costos input bajos + precios output altos → tus costos bomba SON ALTOS AHORA, pero pueden caer pronto (si arb crack aumenta capacidad).
Escenario B: crack apretado (8 USD/bbl en febrero)
- Semanas 0–1: Refinerías corten capacidad. No vale refinar.
- Semanas 2–4: Oferta producto cae. Escasez presiona precios bomba arriba, aunque crudo no más caro.
- Timing: Crack apretado a menudo señal de alerta para picos precio bomba en 4–8 semanas (porque producción cae, no porque crudo caro).
Acción: monitorear cracks para timing de precios
- Verificar reportes EIA semanales: La EIA USA publica cada miércoles inventario producto y producción. Si stocks gasolina caen = producción cae = crack era apretado. Precio bomba seguirá 3–5 semanas después.
- Observar futuros crack NYMEX (observa, no trades): Bloomberg, CNBC, o reportes IEA muestran niveles actuales 3-2-1. Si 3-2-1 salta de 12 a 25+ USD/bbl en días, es alerta escasez → combustible caro 4–6 semanas out.
- Pensamiento contrario: Cracks anchos a menudo surgen fases sobreoferta (crudo barato, productos normal). Esto puede ser compra contraria: especuladores pronto short cracks, refinerías corten capacidad, precios entonces suben. Pero timing difícil.
- Utiliza estacionalidad: Marzo: cracks gasolina se ensanchan (prep estación manejo). Septiembre: cracks gasóleo se ensanchan (prep estación calefacción). Si cualquiera colisiona geopolitik (ex: riesgo sanciones Irán), crack explota. Entonces 6 semanas precios bomba altos casi-seguros.